2007年05月31日 16:33 文章来源：上海证券报

　　很长时间以来，投资者一直以为美国的“安然”、“世通等证券欺诈案件不过是另一个市场中发生的类似”银广夏“和”德隆“的故事，并时常将其视为美国证券市场监管无效的例证。现在看来，这种理解过于简单化。

　　虽然五六年过去了，但与安然和世通相关的刑事、民事诉讼还在继续，判决结果的报道仍不时见诸报端（涉及安然的整个诉讼请求超过了400亿美元，在安然和世通案中，独立董事还破天荒地自掏腰包赔了3100万美元）。安然和世通对美国社会的影响远远超出了想象。

　　安然等直接催生了《萨班斯法案》，并大大强化了执法。尽管《萨班斯法案》在华尔街受到了一些责难，但废除该法案所确立的基本制度至少在目前看来还是不可能的。人们越来越相信，《萨班斯法案》在抑制证券欺诈方面具有明显的不可替代的优势，这在一定程度上反映在证券欺诈集团诉讼案件的下降趋势上。

　　对这个问题，美国证券交易委员会（SEC）前委员、斯坦福大学洛克公司治理中心联席主管Grundfest教授2007年2月7日在《华尔街日报》撰文进行了分析：上世纪六、七十年代以来，过多的集团诉讼给美国证券市场的发展造成了不利影响。对此，美国国会于1995年通过了《证券私人民事诉讼改革法案》，提高了起诉的标准并在程序方面增加新的要求，但效果并不明显。而2006年在各种诉讼大行其道，关于证券欺诈的集团诉讼却显著下降。Grundfest教授认为，这正是《萨班斯法案》遏制欺诈的具体体现。

　　现在，SEC和司法部要求有证券欺诈重大嫌疑的公司必须先进行自查，在公司内部找出罪魁祸首和有关责任人，并且要配合司法部的调查和起诉工作。这种执法手段在实践中取得了很好的效果，特别是公司危机暴发有关人士被迫辞职后，新上任者自然不愿替他人背黑锅，很容易敲定罪魁祸首和有关责任人。

　　《萨班斯法案》的影响不仅限于美国国内，也推动了一些欧洲国家证券监管体制的变革。《萨班斯法案》预防和惩处并重，大大提高了证券欺诈的违规成本。违规成本至少取决于两个方面：一是文化法律责任的轻重；二是执法和司法为落实法律责任所提供之保障的大小。两者缺一不可，相辅相成。否则，即使法律责任规定得苛刻至十倍，如果多数人并没有因其违规行为受到相应处罚，那么仍很难说违规成本有多高。而由于传统和制度因素，我们现在面临的主要问题恰恰是后者。

　　（张明远系斯坦福大学访问学者，甘瑛系华东政法学院副教授。）